对于这种卖空行为，港香金管局立刻做出反应，调⾼行银的款贷利率，迫使行银将多余的头寸<img src="in/jiao.jpg">回来，使得货币投机商以一个较⾼的款贷利率平仓。
对于货币投机商（对冲基金）的卖空行为，金管局的员官们非常清楚，无非是以他们的美元资金作为担保，以款贷利率借⼊相应的港币资金，然后在外汇市场抛售，同时做空期汇合约，和做空泰铢、林吉特等手法一般无二。因此只要提⾼他们的借⼊成本，只要他们冲不垮港币，最终只能平仓离场。
港香方面有着近千亿美元的外汇储备，短期內<img src="in/gen.jpg">本不害怕出现港币被冲击的现象，大可不必理会区区不到五十亿美元的卖空行为。但金管局的员官经过磋商，认为这种卖空港币的势头不能助长，否则对冲基金大规模地涌⼊，到时候就大事不妙了。
看到款贷利率上涨，这两天做空港币的对冲基金也意识到恐怕不会有什么结果，在付出一部分的款贷利息后就平掉了市场的头寸。
虚惊一场。
…
但要真是认为这成功地打退了对冲基金对港币的冲击就大错特错了，事实上这只是对冲基金对港币的一次试探，这个试探是想找到港香货币制度的缺陷，而且，他们也的确找到了。
这个缺陷就是同业拆借市场。
港香的汇率制度是采取联系汇率制，是“货币发行局制度（currencyboardsystem）”的一种形式。具体来说。如果发行一定数额的本国货币，就必须要有同等价值的外币支撑才能发行。即港香三大发钞行银想要发行港币，就必须按照7。8港币兑换1美元的汇率向金管局缴纳相应的美元。
汇丰、渣打和华银缴纳相应的美元后，就可以发行港币。在这个过程中，他们会得到负债证明书，这个证明书也可以向金管局换回港币，同样是7。8港币兑换1美元的价格。
这看起来好像是每一张港币都有⾜够额度的美元作为担保，但实际的情况并不是这样的。因为发行的货币都是基础货币，行银通过流通系统成倍地制造存款贷，使得整个社会的货币总数达到数十倍之多。这就是乘数效应。
此时在港香流通的现金加上各种存款等总数超过1。7万亿港币。外汇储备不到1000亿美元。因此一旦港香对港币失去了信心，都要求将手中的港币兑换成美元的话，金管局是守不住联系汇率制的。
但是，要让整个港香人全部对港币丧失信心。也不是一件能轻易做到的事情。能导致这种情况发生的事情。恐怕只有发生港岛沉没、世界大战爆发等诸如此类的事件了。
虽然全部港人对港币丧失信心不大可能发生。但是一旦发生大规模的货币攻击的时候，同业拆借市场就会出现大问题，这就是联系汇率制度的致命缺陷。
具体来说。市场上流通的港币现金只有那么多，而一旦出现大量借贷的情况，各家行银为了保持准备金的比例，必然要通过同业拆借市场借⼊资金，在市场资金紧缺的情况下，同业拆借利率必然会大幅增加，而这种利率的增加，对股市而言则是个天大的利空。
打个比方，整个社会有1万亿的基础货币（姑且算做现钞），各种准备金率加起来总共为10%，理论上整个社会流通系统中的货币总量达到10万亿。在这种情况下准备金应该在1万亿左右，但是对冲基金借⼊1万亿的货币在市场上抛售，借出货币的行银就需要补充准备金的头寸，这种补充只能通过同业拆借市场借。至于向金管局再贴现借⼊港元，只有三大发钞行银才能够这么做。
如此一来，对港币的攻击越烈猛，需要补充的准备金的头寸就越大，甚至拆借利率会飙升到一个不可思议的⾼度，在这种情况下对股市就是一个沉重的打击。
而同业拆借利率和股市的关系，可以说是一个竞争的关系。如果同业拆借利率上升，说明行银间的头寸短缺，流通<img src="in/xing.jpg">告急，上市公司的成本、利润相应下降，股票的內在价值缩小，引发抛售。同时由于利率的上升，导致债券的收益率上升，投资者自然更愿意去买价格下降的债券。
而且，同业拆借利率的上升，会引发行银系统谨慎放贷甚至是提前回收款贷，就会减少整个社会的投资量，从而间接地影响股市。
在这种时候，攻击港币就不一定成为投机的第一选择，也不是唯一的选择。因为在攻击港币的同时，恒生指数肯定会大跌，且不说同业拆借市场和股市之间存在的联动关系，单从目前港香市场的估值来看，就存在很大的泡沫。
期指成为了做空的第一选择。
做空货币几乎不用什么对冲手段，因为成本实在太低，即便是最终港币成功守住，汇率也依然是7。8港币兑换1美元，除了要付出相应的款贷成本、兑换汇差成本外，对冲基金方面几乎不用再付出其他的东西，所以他们才敢肆无忌惮地在期汇和现汇两个市场进攻。
“现在还有什么问题？”⾜⾜花费了半个小时的时间，钟石才将他的研究结果细细地分析给所有的研究员们。当讲完之后，他举起⽔杯喝了一大口，又<img src="in/chuan.jpg">了一口耝气，这才有功夫问其他人的反应。
“利率期货呢？”任若为首先开腔“如果按照你所说的，那么债券的收益率肯定会上升，其价格必然下降，利率期货也就有了获利的空间。因此，我认为他们也会在利率期货上做空。”
“说的不错！”钟石赞许地点了点头“<img src="in/gen.jpg">据我的判断，这一次对冲基金对港币发动冲击的时候，至少会从五个方面进攻——港股、利率期货、股指期货、恒指期权，最后一个就是港币。”
“至于他们最终怎么<img src="in/cao.jpg">作，我还不好说。但如果是我的话，可能会从前面几个方面开始，首先是沽空股票，然后再沽空利率期货、恒指期货、期权，然后是港元期货，最后大量抛售港股。”
“如果对冲基金要在远期市场卖空港币，买⼊美元的话，那么他的<img src="in/jiao.jpg">易对手，我们假设是恢复，就会买⼊港币，卖出美元，为了对冲港元期货的风险，汇丰就要在现汇市场上卖出港币，买⼊美元，这掉期<img src="in/jiao.jpg">易大家都明⽩吧？”
钟石的话一说完，一⼲<img src="in/jiao.jpg">易员都发出会心的微笑，这种最基本的理论众人自然都明⽩。
顿了顿，钟石接着说道：“现汇市场上，汇丰要卖出港币，<img src="in/jiao.jpg">易对手是金管局的话，如此一来，整个市场的港币供应就会减少，同业拆借利率就会上升。而如果是别的商业行银的话，那么港币贬值的庒力就会增加。而为了缓解港币贬值的庒力，金管局只能提⾼港币的存款利率，拆借利率也会上升。”
“随之而来的就是恒指期货、期权、港股等。这是一系列的进攻手段和计划，环环相扣，设计得密不透风，堪称是完美的进攻策略。”
“如果说，这两天在期汇市场的异常是他们的试探行为的话，那么他们已经着手了？”听了钟石的分析，马家瑞的脸⾊就是一变，在钟石的话音刚落，就迫不及待地问道。
钟石看了看他，缓缓地摇了头摇，说：“这一次的试探行为，只是为了找出港香目前市场的破绽。相信经过这一次，他们已经明⽩了港股、汇率、利率之间的关系，相信下一次来的时候，就不会这么轻易地打发走了。”
“如果他们有备而来，相信现在已经在港股市场上做出了某些动作。我们虽然有很少的份额投资港股，但是不是需要准备些什么？”廖小化问道。
“是的，我们的确需要做些什么，但不是现在。”钟石冲着廖小化点了点头“还有，这一次我们不会做空港币，大家要有个心理准备。”
“什么？”
“不会吧？”
会议室內顿时炸开了锅，除了马家瑞之外的其他人立刻变得不淡定起来，七嘴八⾆地表达自己的震撼，脸上都是不可思议的表情。如果不是钟石在他们心中一直是个如同神明的形象，恐怕立刻就有人跳出来指责他的策略了。
“不要去怀疑我的决定！”面对质疑声，钟石的脸⾊立刻变得异常难看起来“试想一下，一个有着近千亿美元的地区，背后还有一个有着1500亿美元的家国支持，这种规模的外汇储备是我们这样的机构能得罪的吗？”
“如果是政治上的考虑，我们大可把办公地点搬到新加坡又或者是东京。”
“你说得没错，但是完全理解错了我的意思。我的看法是，港币不可能被击垮！”钟石朝着发声的地方冷冷地看了一眼，就面无表情地说道。
“港币不可能被击垮？”这个消息立刻给头脑发热的研究员们浇上了一盆冷⽔。这几个月內，际国投机资金所向披靡，近乎于战无不胜，这让他们潜意识里都认为无论是哪个家国或地区的货币，只要被他们盯上，最后就一定会崩溃。当钟石提出港币有可能不贬值的时候，他们这才意识到，理论上的确存在这个可能。
当然，只是理论上的。(未完待续。。)
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